中小企業財務報表分析

最近因涉足朋友的創業投資項目，所以特意瞭解中小企業的管理思路及投資分析。張新民教授的書都有較高的參考和實用價值。 因爲職業慣性，我會一直下意識關注各種財務指標，比如併購交易過程中被併購企業的估值及估值增值幅度、被併購企業未來的財務業績等領域。但這個思維顯然只是會計思維。而本書的最大亮點，是在財務報表分析過程中把會計思維、財務思維與企業管理有機地結合，達到從財務報表的數據和項目之間的動態聯繫來透視企業管理的目標。也就是說，針對公司所面臨的困難和要解決的問題（既包括盈利能力的問題，也包括市值管理的問題，還包括企業發展前景的問題等），利用財務手段（企業併購是財務手段而不是經營手段），用包括但不僅限於一個併購交易的方式，解決企業發展過程中所面臨的幾個主要問題。以上，就是財務思維的一個典型案例。一個具有財務思維的企業管理者，在企業制定發展戰略的過程中，既關注企業“要”怎麼發展、“應”怎麼發展的問題，也應該關注企業具備的財務資源能否支撐相應的戰略，戰略的執行更有現實性。 斷斷續續碎片式閱讀了一個多月，以下以讀書筆記的形式整理全書框架及思路脈絡： 前言 中小企業的界定：沒有控制性投資的企業，即不編制合併報表的企業。 第2講 中小企業及其財務報表的特徵 企業從事理財所形成的資源也叫投資。 負債和股東權益展示了企業資源的來路：負債代表企業從各類債權人（如銀行、供應商等）獲得的資源規模，股東權益則代表企業從股東獲得的資源規模。其中，股本和資本公積代表股東對企業的入資，盈餘公積和未分配利潤則代表企業的利潤積累。 企業的股東權益可以區分爲兩方面的內容：一是由股東入資形成的內容，主要體現在股本（或者實收資本）和資本公積中，代表股東對企業的資源貢獻；二是由企業利潤累積所形成的內容，主要體現在盈餘公積和未分配利潤中，代表企業到目前爲止的累積利潤對企業資源增長的貢獻。 中小企業資產負債表所包含資產結構通常非常清晰：資產結構中有大量經營資產、少量投資資產，基本上沒有控制性投資資產。 （請注意，中小企業一定不是靠投資收益，一定不是靠其他收益，更多的是靠自己的經營活動來獲得利潤。） 第3講 資產負債表的基本構成 企業外的其他組織和個人向企業臨時拆借資金，企業對外支付以後所形成的債權就是其他應收款；員工由於個人困難向企業借錢所形成的債權也是其他應收款（本質就是往來款） 其他應收款在規模上不應該很大，在性質上基本上可以歸入不良資產。因此，中小企業的其他應收款通常規模不大。如果其他應收款很大，很有可能是企業的資產被侵佔了。（其他應收款 更是裝著很多企業不方便拿到檯面上來的東西 隱藏著更大的祕密 投資時要審慎對方公司是否隱含不良資產） 現代意義上的重資產企業不僅要考慮固定資產規模在資產總額中的佔比，也要考慮無形資產規模在資產總額中的佔比。 動態地看形成企業特定會計期末債權規模與結構的原因：有時企業爲促銷或者達到某個特定時期的銷售目標而放鬆了信用政策，則應收票據與應收賬款的規模增長可能較快；有時企業由於具有顯著的競爭優勢而更多采用預收賬款銷售的方式，因此降低了商業債權的規模；有時是由於企業長期銷售質量不高而積累了大量不良債權。 第4講 與資產負債表有關的財務比率和分析（流動比率、速動比率、資產負債率、資產金融負債率） 1.流動比率：流動資產除以流動負債是一個比率，這個比率叫流動比率。（反映了流動資產對流動負債的保證程度。這個比率既很直觀，也很重要。） 一個企業的流動比率較低並能夠長期存在，且流動負債以經營性負債爲主，該企業可能具有顯著的競爭優勢。 在考慮企業流動資產對流動負債的保證能力時，既要考慮流動資產的結構和質量，也要考慮流動負債的結構和規模，尤其要關注流動負債中預收款項的規模及企業毛利率的水平。 2.速動比率：用速動資產除以流動負債所形成的比率叫速動比率。（在會計界，流動資產減去存貨叫速動資產。速動就是快速流動。從概念上，一般認爲存貨的流轉速度比應收賬款和應收票據慢。所以在流動資產裏減掉存貨以後，感覺週轉起來就快了。） 張新民教授已經從事了20多年財務報表分析的理論研究與實際應用，“在實踐中沒有感到速動比率可以提供更多認識企業經營活動及其營運質量的信息。因此，在分析中從來不關心速動比率。”（make sense!!) 3.資產負債率：負債總額與資產總額的比率。（衡量企業資產對債務的依存度，也可以用來衡量企業的融資潛力或者償債風險。） 按照中國資本市場的監管要求，如果企業的資產負債率超過70%，就需要引起關注了。 4.資產金融負債率：企業的金融性負債（即各種有息負債）除以資產總額所形成的財務比率。（反映企業對有息負債的依賴程度。） 當企業的資產金融負債率超過50%時，就要關注其償還債務的風險。 第5講 經營資產的結構與分析 資產結構的管理特徵：影響應收賬款和應收票據規模的重要因素是企業管理上下游關係的能力，它是企業競爭力的一個重要方面。（應收票據佔據主體的企業更有競爭力。） 預付款項增加將會提前佔用企業的優質資產——貨幣資金，造成企業資金緊張。所以，要及時關注科目增加的原因。 （一般來說，預付款項增加可能是由於企業的競爭地位下降、近期財務狀況不佳；也可能是由於企業的供應商結構出現較大變化，企業與新的供應商缺乏商業上的互信；還可能是由於企業的業務規模擴大、採購量增加。） 以下資產可以歸於兩類不良資產：第一類，閒置不用或者利用率不高的資產；第二類，週轉緩慢的資產，比如週轉緩慢的存貨、回收期變長的各種債權。 不良資產認定： 企業的不良資產主要隱藏在這樣幾個地方：1.在固定資產和無形資產裏——利用率不高或者閒置的固定資產（未使用、不需用的固定資產都是不良資產）、難以在未來發揮作用的無形資產等；2.在存貨裏——超過保質期的存貨、因市場變化嚴重貶值的存貨等；3.在債權裏——被關聯方佔用的資產、供應商出現嚴重問題難以供貨的預付款項等。 第6講 負債與股東權益的再認識 資產與負債加股東權益是恆等的，意味着企業可利用的資源與企業的債權人和股東對企業資產的要求權是恆等的——企業的資產屬於債權人和股東。 傳統分析的關注點與企業家的關注點：有無貸款；有無利潤；利潤帶來現金流量的能力；向股東支付的現金股利。 企業發展動力結構分析： 企業發展的來源就是四大動力（經營性負債、金融性負債、股東入資和利潤積累）、三大貢獻者（來自股東的貢獻、來自金融機構的貢獻、來自企業管理者和經營者的貢獻）。 第7講 資產負債表整體案例分析：泛華體育（用五步法對經營型中小企業資產負債表分析） 1.考察企業資產總額的規模變化： 一般來說，企業資產總規模在一定時期內無非是增加、減小和基本穩定。 資產顯著增長———企業可支配資源在增加，企業可能正在經歷業務增長或者技術裝備水平的升級； 資產顯著減少———企業業務規模在萎縮，或者企業的某些資產出現重大問題而被減值處理，或者企業正在經歷業務結構的戰略調整等； 資產保持基本穩定———企業業務規模處於穩定狀態。 企業的資產結構出現重大調整———企業正在經歷業務結構的戰略調整等。 2.考察支撐企業資產的四大動力的變化情況：支撐企業發展的四大動力包括經營性負債、金融性負債、股東入資和利潤積累。（從實踐來看，短時間內出現重大增長不太可能是由於經營性負債和利潤積累，而往往是由於股東入資或者融資。） 3.考察資產結構的變化： 首先應該考察企業固定資產、無形資產的變化情況。 考察流動資產時主要關注存貨、與銷售有關的商業債權（應收票據與應收賬款之和）以及預付款項（與購買有關的商業債權）在年度間的變化。 4.考察企業營運資本管理狀況： 應收票據與應收賬款之和、存貨呈現出降低的態勢，如果這種降低並不影響企業正常的銷售活動，那麼是企業加強存貨和銷售管理的結果； 預付款項有所增加，極有可能是企業的採購規模增加引起的； 應付票據與應付賬款之和、預收款項、應付職工薪酬以及應交稅費等項目的整體增加意味着企業經營活動的擴展。 5.考察企業的融資潛力： 企業的融資潛力不能只看資產負債率。考察企業的債務融資潛力時，更應該關注企業的資產金融負債率。 第8講 利潤表的主要項目及其含義 利潤表：揭示一定時期內企業運用資源所產生的效益情況。 第9講 與利潤表有關的比率分析 1.與利潤表有關的財務比率： 與利潤表自身有關的財務比率主要包括毛利率、銷售費用率、管理費用率、研發費用率、利息費用率、核心利潤率、營業利潤率和銷售淨利率等。 2.利潤表與資產負債表相聯的財務比率： 總資產報酬率，淨資產報酬率，存貨週轉率，商業債權週轉率，流動資產週轉率，固定資產週轉率，總資產週轉率。 總資產報酬率的高低，既取決於企業的盈利規模，也取決於企業的資產規模。 淨資產收益率的高低，既取決於企業淨利潤的規模，也取決於企業股東權益的規模。在其他條件相同的情況下，將不影響企業經營活動的累積利潤進行分配、進行適當的債務融資對提高淨資產收益率有促進作用。 存貨週轉率：存貨週轉速度較快的企業，其存貨質量相對較高。 總資產週轉率:總資產週轉率不高，要麼是企業的市場出了問題，要麼是企業的資產結構出了問題：當企業的資產結構變化與企業的市場經營活動沒有關係時，企業增加的資產不可能帶來增量的營業收入。此時資產的增加往往會降低企業資產整體的週轉速度。 3.利潤表與現金流量表相聯的財務比率： 核心利潤獲現率：反映企業一定時期內核心利潤帶來現金流量的能力。(一般性的傳統制造企業，比率居於1.2~1.5之間比較恰當） 毛利率的戰略和競爭力含義： 企業毛利率的變化可能蘊涵着豐富的戰略和競爭力信息。（企業戰略調整、企業業務結構變化、企業營銷策略的調整） 對於企業毛利率下降要予以高度關注。（企業整體經營活動的競爭力在下降；市場地位在下降；面臨的市場競爭更加激烈。） 第10講 與利潤表有關的比率分析的進一步討論 1. 銷售費用和銷售費用率 2.管理費用和管理費用率 管理費用率較低的企業，一般意味着企業的管理活動較爲有效。 3.研發費用和研發費用率 由於2018年是第一年將研發費用單獨列示，因此，現在還難以直接對企業的研發費用率進行年度間比較。 我國上市公司在2018年年報裏，首次將研發費用從管理費用中分離出來，作爲單獨項目列示，顯示出企業重視研發、重視競爭力的保持。 研發費用率及其變化內涵：（關注兩種思路方向） 企業是否更加重視在管理和研發上的資源投入or企業管理費用的有效性是否在下降 在未來分析研發費用率時，可以聚焦兩個方面：一是通過特定企業年度間研發費用率的比較，考察企業在研發方面的戰略調整；二是通過企業間的比較，考察不同企業在研發方面的戰略差異。 4.利息費用和利息費用率 非需求性融資：這類企業一般效益較好，資產負債表和利潤表上，經常會出現“三高”的情況——貨幣資金高、短期借款高和利息費用高。 企業貸款融資既不是爲了補充流動資金、彌補生產經營的資金不足，也不是爲了購建固定資產和無形資產，而是按照銀行的要求進行的非需求性貸款，此時企業貸款的獲得對資產的影響就是直接增加企業的貨幣資金規模，對利潤表的影響就是增加企業的利息費用。顯然，這種融資對企業的營業收入不會有任何貢獻，利息費用的發生更是會降低企業的核心利潤。 核心利潤獲現率：企業沒有利潤，就是對企業現有資源的淨消耗——將直接導致企業所有者權益的下降（所有者權益中的未分配利潤一定會因虧損而下降）；企業沒有經營活動產生的現金淨流入量甚至經營活動產生的現金淨流入量是負數，就是對企業貨幣資金的淨消耗——將直接導致企業資產負債表中貨幣資金的下降。 第11講 利潤表的結構與戰略信息 企業利潤總額結構中的戰略信息分析思路: 按照現在企業利潤表的披露，支持企業營業利潤的主要是三個支柱：核心利潤、投資收益和其他收益。這三個支柱項目的數據對比關係也包含了戰略信息。 1、核心利潤的規模對營業利潤形成主要支撐 ——企業主營業務的市場盈利能力一般較強，企業的發展主要集中在主營業務上； 2、投資收益的規模對營業利潤形成重要支撐時 ——可能意味着企業主營業務的市場盈利能力較弱，企業的財務業績不得不靠投資收益來彌補； 3、其他收益的規模對營業利潤形成重要支撐時 ——可能意味主營業務的市場盈利能力較弱，企業的財務業績不得不靠政府補貼來實現； ——或者是企業因發展符合政府的產業政策等而獲得了較大規模的政府補貼； ——或者是企業的財務人員對政府補貼政策有精準的研究而使企業獲得了較大規模的政府補貼。 第12講 現金流量表與現金流量的分類 資產負債表是底子——展示了企業的家底；利潤表是面子——展示了企業是否盈利的臉面；現金流量表是日子——展示了企業日常經營管理過程中貨幣資金的來龍去脈。 營業利潤既包括常識意義上的營業收入帶來的核心利潤，也包括與經營活動毫無關聯的投資淨收益、資產處置收益、公允價值變動收益以及代表政府補貼的其他收益等。 第13講 現金流量表分析 企業獲得經營活動的現金流入量以後，首先要讓供應商滿意——向供應商支付的貨款就是供應商的銷貨款（在供應商提供的貨物能夠正常盈利的條件下，供應商的銷貨款包含供應商的一切資源消耗及其利潤）；然後要讓自己的員工滿意——支付職工工資、薪金；再讓稅務機關滿意——支付各項稅金；再讓銀行等金融機構滿意——支付利息；最後，如果還有剩餘的利潤，纔可以給股東分紅。 影響核心利潤獲現率因素：(理想值爲1.2~1.5) 企業的行業特徵 企業採用的固定資產折舊政策和無形資產攤銷政策 企業的競爭力 …… 核心利潤獲現率衡量了一段時期內企業經營活動產生現金流量的能力。 如果企業處於發展的起步階段，市場還處於探索中，企業的品牌形象、產品質量還沒有獲得買方或者消費者的認可，那麼企業往往採用賒銷的方式或者需要加大對市場營銷資源的投入。此種條件下的核心利潤獲現率較低屬於企業發展正常的反映。 如果企業的業務處於較爲穩定的發展階段，企業的核心利潤獲現率仍然不高，一方面可能意味着企業在對上下游關係的管理中處於較爲被動的狀態：對於上游的供應商而言，企業必須支付大量的預付款項纔可以得到所需貨物；對於市場而言，企業必須採用賒銷的方式纔可以實現銷售。另一方面可能意味着企業爲了達到某種銷售業績或者利潤業績而放鬆了貨款回收，並採用較爲寬鬆的賒銷政策，以此來刺激市場等。 籌資活動現金流量關注兩大思路： 1、籌資結構（原股東增資擴股，新股東加入） 2、支持方向（新業務發展，固定資產和無形資產購建，債務融資） 對籌資活動現金流量的分析應該主要集中在籌資活動的現金流入量上，要關注籌資結構和支持方向。 新股東進入企業以後，除了新股東入資對企業的發展有促進作用以外，企業的股權結構勢必發生變化。企業的股權結構變化到一定程度就會對企業的治理產生影響（企業治理主要涉及股東之間、股東會與企業管理層之間以及股東與僱員之間的運作機制和利益協調機制）。 較爲頻繁的短期投資活動甚至理財活動對企業的現金流量有所貢獻都是好事 之所以說企業的這種投資活動的流入量與流出量不具有戰略意義，是因爲這些短時間內的買入賣出就是爲了解決閒置資金的增值問題，一般不是爲了大的戰略佈局進行的資源安排。 第14講 中小企業競爭力分析 1.營運資本、流動比率與企業競爭力： 企業的流動比率保持在2∶1左右時，企業流動資產對流動負債的保障程度是較爲理想的 當流動比率等於1的時候，如果企業的資產按照賬面實現其價值的話，流動資產的價值恰恰可以用於償還企業的流動負債；在流動比率大於1的時候，如果企業的資產按照賬面實現其價值的話，流動資產的價值在用於償還企業的流動負債以後，還能有一定的富餘資金用於企業的其他方面；在流動比率小於1的時候，如果企業的資產按照賬面實現其價值的話，流動資產的價值將不足以償還企業的流動負債。 當企業流動比率較低且企業能夠長期保持經營持續性時，企業極有可能表現出較低的應收賬款和應收票據、較低的存貨、較高的應付票據與應付賬款、較高的預收款項——這是企業上下游關係管理能力較強的表現。 2.收款管理：在資產負債表上，與企業銷售收款有關的項目有三個——流動資產裏的應收票據、應收賬款，以及流動負債裏的預收款項。通過比較上述三個項目年度內或特定期間內期末與期初的數據變化，就可以對企業的收款狀況做出分析。 3.付款管理：在企業保有一定存貨規模的條件下，如果企業的預付賬款較多，而應付票據和應付賬款的規模相對較小，一般意味着企業對供應商的談判能力不強，這或者是由於企業的業務規模較小，難以在付款上有話語權，或者是由於以往的商業信譽難以讓企業在付款上有較強的話語權，也有可能是因爲賣方的產品持續供不應求，還有可能是因爲企業處於一個特定的行業，這個行業的多數產品或者勞務的採購均採用預付款方式。 與存貨的存量規模相比，企業預付款較少，應付票據和應付賬款的規模較大。在企業保有一定存貨規模的條件下，如果企業的預付賬款較少，而應付票據和應付賬款的規模相對較大，一般意味着企業對供應商的談判能力較強，這或者是由於企業的業務規模較大，能夠在付款上有話語權，或者是由於以往的商業信譽足以讓企業在付款上有較強的話語權，也有可能是因爲賣方的產品在市場上持續供大應求，還有可能是因爲企業處於一個特定的行業，這個行業的多數產品或者勞務的採購均採用賒購方式。 4.固定資產管理：與競爭力在企業的產品或者勞務有毛利的情況下，固定資產原值週轉率越快，企業的盈利能力就越強。 第15講 中小企業風險分析 企業與經營有關的風險，幾個關注方向與思路： 1.存貨週轉率下降 存貨管理失控或者企業產品市場的不確定性增加 2.固定資產原值週轉率下降 固定資產原值週轉率變慢——毛利率降低——企業資產結構失衡 3.資產結構失衡，不良資產佔比過高 4.綜合毛利率下降（利潤表上營業收入減去營業成本所得出的毛利與企業營業收入之間的比率） 企業產品的市場競爭力下降，經營風險上升。 5.期間費用率上升（銷、管、研發、利息費用/營業收入） 企業費用規模變大——增量支出不能帶來增量營業收入or企業的市場能力下降了——消耗同樣的資源不能創造出預期的市場業務規模 6.核心利潤率下降 產品面臨更大更爲激烈的市場競爭，發展前景不確定性加大。 How：一是改進產品的銷售結構，提高綜合毛利率；二是改善期間費用的管理，降低期間費用率；三是通過資產結構的調整，從資源配置入手，對產品升級換代，甚至開闢新的產品市場。 7.總資產報酬率下降 不論是什麼原因導致的總資產報酬率下降，均意味着企業應該進一步優化資產結構，提高資產和費用的綜合管理水平，增強產品或勞務的盈利能力。 8.核心利潤獲現率下降——企業核心利潤的含金量 對於中小企業而言，在三張財務報表之間的經營活動有一條非常清晰的線：資產產生營業收入和核心利潤，核心利潤產生經營活動的現金流量淨額。 綜合毛利率下降一般意味着企業產品的市場競爭力下降，經營風險上升。 期間費用率上升無非是兩種情況：要麼是企業的費用規模大了，增量支出不能帶來增量營業收入；要麼是企業的市場能力下降了，消耗同樣的資源不能創造出預期的市場業務規模。 企業扭轉核心利潤率下降的手段，一是改進產品的銷售結構，提高綜合毛利率；二是改善期間費用的管理，降低期間費用率；三是通過資產結構的調整，從資源配置入手，對產品升級換代，甚至開闢新的產品市場。 第16講 學習本書的收穫 三大財報可以沿着兩條脈絡來分析： 1.三張報表主要項目及其相互關係所蘊含的管理活動來展開分析 ——看到財報的各個項目，聯想起項目背後的管理活動和管理邏輯； 2.財務比率分析 ——常規的與資產負債表、利潤表和現金流量表有關的財務比率分析 ——OR筆者創造的幾個主要比率（如資產金融負債率、核心利潤率、核心利潤獲現率等）的分析 一個具有會計思維的企業管理者絕不會片面強調或者追求個別的財務數據，而會系統思考自己的管理與財務後果的內在聯繫。 主動服務於企業發展戰略的會計行爲不是被動地進行經濟業務的會計處理，而是着眼於企業發展戰略，在企業投資、籌資、併購等戰略進程中恰當地利用會計工具，配合企業相應戰略的實施。

中小企業財務報表分析（2/2，第9~16章） 第9章 與P/L有關的比率分析 一、與P/L有關的財務比率 主要包括：毛利率、（銷、管、研、財）費用率、核心利潤率、營業利潤率、銷售淨利率等。 二、P/L與B/S相關的財務比率 1. ROA ＝息稅前利潤/平均資產總額 數值高低，取決於企業的盈利規模/資產規模。 2. ROE ＝淨利潤/平均股東權益 數值高低，取決於企業淨利潤規模/股東權益規模。 3. 存貨週轉率＝營業成本/平均存貨 4. 商業債權週轉率 ＝賒銷淨額/平均應收（賬款+票據） 5. 流動資產週轉率 ＝營業收入/平均流動資產 6. 固定資產週轉率 ＝營業收入/平均固定資產原值 7. 總資產週轉率 ＝營業收入/平均資產總額 三、P/L與C/S 相關的財務比率 是作者和錢愛民教授一起創造的，反映企業一定時期內，核心利潤帶來CF的能力→ 核心利潤獲現率 ＝經營活動產生的CF淨額/核心利潤 一般傳統制造業，該比率＝1.2~1.5→比較恰當。 四、比率分析的應用 在同一時期，與特定對象/企業的控制目標/上期相比較。 五、關於P/L表比率分析的其他討論 1. 毛利率的戰略和競爭力含義 毛利率可能意味着，企業： − 戰略調整 −業務結構變化 −競爭力變化 −營銷策略調整 2. 毛利和毛利率的另一種表達——成本加成和成本加成率 − 產品價格＝產品生產成本+ 產品生產成本加成 − 產品生產成本加成＝產品生產成本× 成本加成率＝毛利 3. 關於營業收入的專業判斷 判斷基礎是：權責發生制→ 解釋企業爲何有利潤卻沒錢的問題。 4. P/L與B/S的關係 淨利潤＝收入−費用 P/L中收入、費用、淨利潤等項目與B/S的關係概括如下： − 收入≠企業貨幣資金的等額↑； − 費用≠企業貨幣資金的等額↓； − 淨利潤≠企業B/S上貨幣資金的淨↑。 第10章 與P/L有關的比率分析的進一步討論 一、銷售費用和銷售費用率 1. 銷售費用及其變化內涵 在銷售渠道、組織＆業務結構、經營方式不變的情況下，企業年度銷售費用的結構會比較穩定，呈現的態勢： 1）部分保持穩定：與銷售活動有關的折舊費、租賃費、無形資產攤銷費、營銷人員的固定薪酬等； 2）部分變化：隨銷售業績變化；依市場競爭環境＆營銷策略的調整而變。 因此，銷售費用爲0的企業，工作關注點應是：企業內部的各項管理。 2. 銷售費用率及其變化內涵 反映企業在年度間、企業間，銷售費用的有效性。該值較低，常意味企業營銷活動較有效。 − 比較企業年度間的銷售費用規模、結構、銷售費用率→可發現企業：營銷管理、市場競爭地位、競爭環境方面的問題； − 同期比較→可分析企業間：營銷活動的管理特徵和有效性、企業間競爭地位的差異。 二、管理費用和管理費用率 1. 管理費用及其變化內涵 指管理機構管理企業而發生的各種費用。 若企業組織架構不變，則年度間管理費用的結構就會比較穩定，呈現的態勢： 1）部分穩定：與管理機構技術裝備水平有關的折舊費、租賃費、無形資產攤銷費等；或隨該裝備水平的結構性調整而相應變化； 2）部分變化：與HR政策有關的費用，隨政策而變。 2. 管理費用率及其變化內涵 反映企業在年度間、企業間管理費用的有效性。 1）比較企業不同年份時 該值可能受營收規模、組織架構變化、HR政策調整、技術裝備水平變化的影響； 2）比較不同企業時 該值可能受如下影響：企業行業特徵、對會計政策的選擇——固定資產折舊＆無形資產攤銷等、對管理費用的控制能力、管理風格差異。 三、研發費用和研發費用率 1. 研發費用及其變化內涵 指企業研究＆開發活動所發生的費用。 研發費用自2018年被從管理費用中分離，顯示出企業重視研發＆競爭力的保持。 2. 研發費用率及其變化內涵 1）by比較年度間該值→考察企業在研發方面的戰略調整； 2）by比較企業間→考察不同企業在研發方面的戰略差異。 四、利息費用和利息費用率 1. 利息費用 並非企業所有利息支出都計入P/L，如： − 外購固定/無形資產，交付前/未竣工決算前，利息支出計入購建資產價值；之後，計入財務費用； − 在建工程，借款利息計入在建工程科目；竣工後，利息支出計入財務費用。 此外，還存在一種情況：非需求性貸款——被銀行強制要求貸款→以完成銀行自身考覈指標。→會導致企業出現三高：貨幣資金高、短期借款高、利息費用高。 2. 利息費用率 ＝利息費用÷營業收入 若該值過高，可能意味企業財務風險。 五、對其他幾個財務比率的討論 1. ROA 2. ROE 3. 週轉率：存貨、固定資產、總資產 4. 核心利潤獲現率 評價2018年泛華體育整體表現： 1. 資產管理 企業固定資產、存貨、資產總額：週轉速度↑，營收↑+，應收賬款↓→對銷售回款的管理較好； 2. 盈利能力 核心利潤：由盈轉虧→主要因毛利率↓+ 3. 經營活動CF管理 銷售回款好，但經營活動CF淨額<0→推測：付款/支付出了問題。 4. C/S 支付給職工的現金+與經營活動有關的現金→↑↑ y/y→經營活動CF淨額<0。 第11章 P/L的結構與戰略信息 本章案例資料來源均爲2018年年報。 一、企業業務結構中的戰略信息：格力電器與美的集團 通常，掌握領先科技的企業，不管從事什麼產品經營，其毛利率一定高。 1. 格力電器 主營產品聚焦空調，毛利率>1/3，其他產品線未展示出科技產品該有的營收＆毛利。 2. 美的集團 同樣走多元化發展之路，2017年收購了機器人外企。其2018年年報中，暖通空調＆消費電器依舊是營收主力，但機器人業務次年收入＆毛利↓。 二、企業業務地區結構中的戰略信息：格力電器 內銷：營收主體，且毛利率高； 外銷：≈內銷×15%。 三、企業利潤總額結構中的戰略信息：長安汽車 支持企業營業利潤的3個支柱：核心利潤、投資收益、其他收益。→數據對比關係，包含戰略信息。 當營業利潤的主要支撐是： 1. 核心利潤 說明主營業務盈利能力強，企業發展主要集中在主營業務上。 2. 投資收益 說明主營業務盈利能力弱，財務業績要靠投資收益來彌補。 3. 其他收益 說明主營業務盈利能力弱，財務業績要靠政府補貼。 四、案例分析：泛華體育 1. 企業業務的類型結構與發展戰略 2018/2017→主營業務市場規模↑+、體育場館設施建設業務↑+，但二者毛利＆毛利率↓+。 年報說明：繼續優化產業結構，主推主營業務，收縮其他業務線。 2. 企業業務的市場結構與發展戰略 2018/2017→國內市場規模↑，毛利↑；國外相反→整體盈利能力受國際業務拖累。 3. 企業P/L的結構與企業戰略 2017年，營收只帶來少量核心利潤，營利主要來自投資收益，但短期，難可持續→2018，核心收益＆投資收益→均↓→陷入虧損。 若企業無其他收益，可能： 1）對政府補貼政策研究不夠； 2）所事業務不能獲得政府補貼。 從P/L結構看，主營業務盈利能力是未來發展關鍵。若不能持續盈利，則需戰略調整業務。 第12章 C/S與CF的分類 一、盈利與賺錢 企業有無利潤 vs 是否by盈利賺錢，是2個不同概念。 3張報表的含義： 1. B/S：底子→展示企業家底； 2. P/L：面子→ 展示企業是否盈利； 3. C/S：日子→ 展示企業日常經營管理中，貨幣資金的來龍去脈。 因此，財務造假的重災區是P/L。 二、CF的分類 企業CF分爲3類： 1. 經營活動產生的CF 在中國，常採用直接法填列。 1）經營活動流入的現金 − 銷售、提供勞務收到的現金； − 收到的稅費返還； − 收到其他與經營活動有關的現金。 2）經營活動流出的現金 − 購買商品、接受勞務支付的現金； − 支付給職工＆爲職工支付的現金； − 支付的各項稅費； − 支付其他與經營活動有關的現金。 2. 投資活動產生的CF 1）投資活動流入的現金 − 投資活動流入的現金； − 取得投資收益收到的現金； − 處置固定資產、無形資產、其他長期資產收回的現金淨額； − 收到其他與投資活動有關的現金。 2）投資活動流出的現金 − 購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金； − 投資支付的現金； − 支付其他與投資活動有關的現金。 3. 籌資活動產生的CF 1）籌資活動流入的現金 − 吸收投資收到的現金； − 取得借款收到的現金； − 收到其他與籌資活動有關的現金。 2）籌資活動流出的現金 − 償還債務支付的現金； − 分配股利、利潤/償付利息支付的現金； − 支付其他與籌資活動有關的現金。 三、3張報表在概念上的差異 1. 關於經營概念的內涵 1）B/S：經營資產→企業從事經營活動的各項資產，包括：貨幣資金、商業債權、存貨、預付款、固資、無形資產、在建工程。 2）P/L：表面看無經營概念，實際＝營業概念。除“營業外”，其餘均爲營業。 營業利潤€大雜燴，包括： − by營業收入 − 投資淨收益、資產處置收益、公允價值變動收益、其他收益。 3）C/S：經營活動產生的CF，作爲一類，單獨列示。 經營概念的內涵<<B/S＆P/L。經營活動，主要包括：企業與經營性流動資產＆負債有關的經營項目變化，帶來的CF；與非流動的，歸爲投資活動。 投資收益帶來的CF↑ € 投資活動；利息費用帶來的CF↓ €籌資活動。 2. 關於投資概念的內涵 1）B/S：不是經營資產，就是投資資產。 2）P/L：投資收益，與B/S上的內涵一致。 3）C/S：投資活動產生的CF，作爲一類，單獨列示。投資概念的內涵>>B/S＆P/L。 3. 關於籌資概念的內涵 1）B/S：比較清楚。一般，企業金融性負債、股本＆資本公積→€籌資活動。 2）P/L：表面看，無籌資概念；實際，財務＆利息費用→反映籌資概念，與企業籌資活動高度一致。 3）C/S：籌資活動產生的CF，作爲一類，單獨列示。與B/S＆P/L上的內涵比較一致。 第13章 C/S分析 無論歐美（1980E~1990E），還是中國（1998），C/S出現的時間都非常短。 一、現金流量與現金流動 1. 現金流量 靜態、結構性的，注重考察：現金及現金等價物的結構和規模。 2. 現金流動 更多考察/關注：現金及現金等價物的來龍去脈。 二、C/S分析 主要從以下3個方面： 1. 經營活動CF淨額的充分性 由核心利潤產生→故，可用核心利潤獲現率來考察。對非重資產企業，理想值爲1.2~1.5；重資產者，則應更高。 2. 投資活動現金流出量的戰略內涵 SME一般無對外股權、債權投資→故，對於投資CF，應集中關注：投資活動現金流出量。 SME經營活動的轉型，常從改變固定＆無形資產的結構＆配置開始。 3. 籌資活動CF的結構特徵＆支持方向 很多SME沒有貸款融資→故，對其籌資活動CF的分析應集中在：籌資活動的現金流入量，關注籌資結構＆支持方向。 三、案例：對泛華體育C/S的分析 1. 經營活動CF：入不敷出。 2. 投資活動CF較活躍，主要爲短期投資，不具戰略性，但對利潤產生的CF有貢獻。 3. 籌資活動基本沒作爲→推測公司不需要。 整體而言，公司處於業務的平穩發展階段，但面臨市場競爭＆業績壓力。 第14章 SME競爭力分析 本章主要討論企業與B/S有關的競爭力分析。 一、營運資本管理與競爭力 1. 營運資本、流動比率與企業競爭力 營運資本＝流動資產−流動負債 賬面非實操，如以下情況： − 流動資產 出售存貨，其所含的毛利將↑企業流動資產價值。 − 流動負債 預收款，只需償還存貨/提供服務→償債——預收款中的毛利不需立即清償。 − 當企業流動比率較高 一般爲：應收賬款＆票據、存貨→居高不下，佔用大量資金，流動資產週轉慢。 − 流動比率較低且企業能長期保持經營 可能爲：較低的→應收賬款＆票據、存貨；較高的→應付票據＆賬款、預收款——說明企業管理上下游關係的能力較強。 如上分析較淺，只能得到基本印象，可by如下結構性分析→進一步加深。 2. 短期借款管理 3. 收款管理 提到收款管理，一般會用應收賬款週轉率，但通常難算對→因此，可by比較3個項目：應收票據、應收賬款、預收款項→數據變化，來分析企業收款狀況。 1）應收票據＆賬款的規模與結構變化 應收票據代表高質量債權，其佔二者之和的比重→反映期末債權的質量。 − 若期末≈期初 則說明企業當期賒銷款，基本回收。 − 若期末>期初 則說明企業當期賒銷款，未全收回；增量部分，基本爲少回收部分。 − 若期末<期初 則說明企業全部收回當期賒銷款，並增量回收了債券規模↓的賒銷款。 提示：如上情況成立的前提是，假設每期賒銷款一定，且要關注每期壞賬準備的計提。 2）預收款項規模的變化 一定程度代表企業產品/服務的競爭力。 4. 付款管理 採購存貨，付款方式多樣，每種在B/S上的對應關係不同： 1）預付賬款購買。 到貨時，存貨↑，預付款↓。 2）賒購。 到貨時，存貨↑，應付票據/賬款↑。未來付款時，貨幣資金＆負債↓。 3）現購。 到貨時，存貨↑，貨幣資金↓。 注意：對製造業而言，存貨包括：外購原材料、燃料；加工中的在產品、半成品、產成品——其價值包括：原料本身的轉移價值+折舊＆人工費等→表明B/S上的存貨價值，取決於存貨加工轉換成本。 即：製造業存貨的價值變化，並不總引起貨幣資金、預付款、應收票據＆賬款等的變化。 二、非流動資產管理與競爭力 SME的非流動資產，主要包括：固定資產、在建工程、無形資產。本節只討論固定資產、無形資產。 1. 固定資產管理與競爭力 1）固定資產原值週轉率 考察：固資規模＆結構變化vs企業產品/勞務的市場能力→之間的關係。 2）固定資產的單位產能成本 考察：購建固資所需資金的來源渠道vs企業未來競爭力→的關係。 2. 無形資產管理與競爭力 應主要關注：無形資產的規模＆結構vs戰略＆業務結構→的吻合度。 由於無形資產的諸多不確定性因素，在企業B/S上多爲外購，自創的多數計入當期P/L的研發費用。 第15章 SME風險分析 一、與經營有關的風險 1. 存貨週轉率↓ 2. 固資原值週轉率↓ 市場檢驗的重要手段：考察企業的固資原值週轉率的變化。 3. 資產結構失衡，不良資產佔比過高 當企業總資產週轉率↓，可能原因： − 企業的資產結構出現失衡。 − 企業產品的市場銷售出了問題。 4. 綜合毛利率↓ 表明企業產品市場競爭力↓，經營風險↑。 5. 期間費用率↑ 可能原因： − 費用規模↑，增量支出不能帶來增量營收。 − 市場能力↓，同樣的耗能，不能帶來預期的市場業務規模。 6. 核心利潤率↓ 常表明市場競爭更激烈，業務發展前景不確定性↑。 改進措施： − 改進產品銷售結構，↑ 綜合毛利率； − 改善期間費用的管理，↓期間費用率； − by調整資產結構：從資源配置入手，升級換代產品，甚至開闢新產品市場。 7. ROA↓ 可能原因： − 資產增長過快、資產結構失衡、不能↑營收的資產過多。 − 市場規模過小、資產消耗過大。 8. 核心利潤獲現率↓ 可能原因： − 影響核心利潤 企業的市場能力與市場規模、期間費用管理的有效性、產品在市場中的競爭地位。 − 與經營活動產生的CF有關 企業所處行業的商業慣例、對上下游企業“兩頭喫”的能力、營銷策略等。 二、與企業實際控制人變更有關的風險 控制企業發展方向的是：企業的實際控制人。實控人變化，可能改變諸多對公司有治理意義的因素，如：股權結構、核心管理層人員結構等。 三、與企業管理層核心人員變更有關的風險 實控人不變，核心管理層變更，如：總裁、CEO，也會使企業處於一定的風險中。 第16章 學習本書的收穫 一、基本財報及其基本關係 C/S是對B/S ： 1. 第一行數字的展開說明：從期初→期末出現變化的原因。 2. 股東權益最後一行數字的展開說明：從期初→期末出現變化的原因。 二、對3張基本財報主要項目的認識與理解 三、對3張基本財報的分析 沿2條脈絡進行： 1. 根據3張報表主要項目，及其相互關係所蘊含的管理活動→展開分析→使讀者能夠養成一種習慣：看到財報的各個項目，總能聯想起項目背後的管理活動和管理邏輯。 2. 進行常規的財務比率分析，包括： − 常規； − 作者自創的3個比率：資產金融負債率、核心利潤率、核心利潤獲現率。 四、對企業競爭力與風險的分析 五、會計、財務思維：與企業管理相結合的財報分析 1. 會計思維 − 沒有會計思維的企業管理者，常關注：企業的P/L信息、固定資產原值、生產能力。 − 有該思維的，常思考：固資原值＆產能↑ vs企業整體的關係。→即，會系統思考自己的管理與財務後果的內在聯繫。 2. 財務思維 是關於企業資本管理、資產管理的思維，其核心內容：運用各種財務工具、動用各種財務資源→爲企業發展戰略服務。 貫穿全書的講述重點：分析財報時，將會計思維、財務思維與企業管理有機結合→達到目標——從財報數據與項目的動態聯繫，來透視企業管理。

這本書一直試圖在財務報表分析過程中把會計思維、財務思維與企業管理有機地結合在一起，達到從財務報表的數據和項目之間的動態聯繫來透視企業管理的目標。 其實中小企業發生對外投資的概率並不高，少量的對外投資或者購買金融產品。主要是關注核心利潤和核心利潤獲現率讓企業進入良性循環的狀態。 資產負債表的上半部分，流動資產，流動負債各個項目間的流轉邏輯和數據就是企業日常經營的體現，公司經營需要錢，錢的來處分爲內源和外源，股東投資的錢就是所有者權益是內源，貸款借的錢就是外源形成負債，錢去買貨物，租辦公用地，辦公設備，形成資產，所以資產=負債+所有者權益。採購形成了應付（負債）也是成本，存貨就是資產，貨物買掉形成應收，資產轉變爲收入，收到客戶的錢衝應收，收入轉變爲現金流。企業用賺到的錢再去買貨，週而復始。企業爲員工發工資形成應付職工薪酬，交稅形成應交稅費，企業一個週期發生的費用支出要計入費用（損益類科目）月末結轉後影響利潤。企業經營的數據變化也串聯起資產負債表，利潤表和現金流量表，也就是三個報表之間的勾稽關係。 利潤表就是一個週期經營活動產生的利潤的具體體現，現金流量表就是一個週期經營活動現金的流入和流出，是中小企業需要關注的，有利潤不一定有現金流。 利潤表上營業利潤（核心利潤），淨利潤，期間費用率，銷售淨利率，還有相關的產品的毛利率，綜合毛利率，存貨週轉率，債權週轉率都需要關注的，毛利率反映企業盈利能力，存貨週轉率反映企業一定週期內存貨的運營效率，存貨的管理水平和銷售情況。債權週轉率反映企業收入轉化爲現金流的效率。應收賬款高證明企業的資源被外部佔用，不能爲企業創造新的收益。 分析企業財務狀況是否“健康”需要對報表單獨和結合來做分析。1.資產負債表從企業資產結構來分析，輕資產還是重資產，與存貨對應的關係，是否有閒置資產（不能創造收益），債權裏被佔用的資產 2.企業償債能力分析是否有償債的風險，流動比率，資產金融負債率，資產負債率 3利潤表與資產負債表財務比率分析ROE和ROA，ROE淨資產收益率假設爲15%，每100元股東投入的資本帶來15元的淨利潤。企業管理經營效率需要從這幾個指標下手，產品毛利率，銷售淨利率，期間費用率，存貨週轉率，固定資產週轉率，債權週轉率等 4 預收預付應收應付佔比和現金流的關係判斷企業上下游的談判能力和行業競爭力，通過數據瞭解企業的整體競爭力，可持續發展性，盈利模式和管理風險。 非常實用，財務思維是透過財務數據看背後的管理和經營上出現的問題。 公司的長遠發展結合戰略部署，就不能僅僅只有會計的思維盯着某個指標和數據，要有管理的思維，大局觀，比如企業之間併購是財務手段而不是經營手段，要跳脫出來看資源整合後能解決的問題或者帶來的收益。

什麼是會計思維？ 簡單來說，會計思維就是一種以"數據說話"、追求精細化管理的思維方式。它不只是會計人員的專屬技能，更是一種通用的商業底層邏輯。 一、核心本質 會計思維的底層邏輯可以概括爲：用數字量化一切經濟活動，通過分類、記錄、比較、分析，讓模糊的商業決策變得清晰可控。 它回答三個核心問題： 1. 錢從哪裏來，到哪裏去？（資金流向） 2. 花得值不值，賺了多少？（效益評價） 3. 未來還能不能持續？（風險評估） 二、六大核心特徵 1️⃣ 數字化思維——用數據代替感覺 普通人看生意憑"感覺"："最近生意不錯"；會計思維看生意憑"數據"：本月營收環比增長12%，但毛利率下降3個百分點，需要關注成本控制。 2️⃣ 複式記賬思維——凡事有兩面性 每一筆交易都有"借"有"貸"，意味着沒有免費的午餐，也沒有無緣無故的損失。企業賺的每一分錢，都對應着資源的投入；花的每一分錢，也對應着價值的產出。 3️⃣ 權責發生制思維——區分"發生"和"到賬" 不是看到錢才記賬，而是權利義務發生時就確認。比如簽了合同但還沒收到貨款，會計上已經確認了收入。這培養了預判未來的能力。 4️⃣ 配比思維——成本和收益要匹配 做一件事花了多少成本，就要對應產生了多少收益。不合理的成本結構是最大的浪費——比如爲了省10塊錢的運費，選了個慢遞，結果耽誤了客戶驗收，損失上千元。 5️⃣ 資產與費用思維——錢去了哪裏？ 花出去的錢，如果是買設備、建廠房，那是"資產"（未來能幫你賺錢）；如果是交水電費、發工資，那是"費用"（消耗掉了）。會計思維幫你看清哪些是投資，哪些是被喫掉的成本。 6️⃣ 謹慎性與實質重於形式——不被表象迷惑 表面上看公司賬面有錢，但實際上都是應收賬款收不回來——會計思維要求你透過現象看本質，關注真實的現金流健康度。 三、生活中的會計思維應用 哪怕你不做財務工作，會計思維也能幫你做出更理性的決策： - 個人理財：區分"資產"（房子、股票、自住房產）和"負債"（消費貸、車貸），把更多的錢投入到能帶來回報的資產中。 - 時間管理：把時間看作資源，同樣的時間投入，哪個活動帶來的"回報"更高？用ROI（投資回報率）的思維來規劃生活。 - 消費決策：買東西不只看價格，要看"全生命週期成本"——一臺空調便宜500塊但每年多耗電200元，用5年反而虧了。 四、一句話總結 會計思維 = 用數字量化價值 + 用邏輯還原真相 + 用數據指導決策 它不是教你怎麼做賬，而是教你用"商業的眼光"看待世界——凡事問一句：這件事的經濟實質是什麼？它對我的資源會產生什麼影響？

一個不太行的房地產A公司，併購另一個不太行的金融B公司，合體後突然就變得行了。這不是什麼財務思維、也不是什麼會計思維，這只是當前金融環境下的投機思維。 財報學習，說有用也有用，說沒用也沒用。正如企業有盈利能力卻未必賺錢一樣，財報數據好的企業未必市場會買賬。 各種噱頭、各種預期、資金追捧與堆砌、擊鼓傳花、烈火烹油，至於最後的一地雞毛，誰倒黴誰去收拾。 到底有多少投資者，能夠沉住氣選擇優質企業、伴隨它們來成長？又有多少企業，真正具備社會責任與擔當，能埋頭髮展不斷回饋股東？ 年年戰骨埋荒外，空見蒲桃入漢家。別想多了！

本書聚焦中小企業特點，避開合併報表等複雜內容，聚焦三張基礎報表，構建了簡潔實用的分析框架。作者跳出單純算比率的侷限，將財務數據與企業管理、戰略緊密結合，讓我明白報表數字背後是經營實質 。書中對資產質量、現金流、風險點的剖析，貼閤中小企業實操需求，可直接用於判斷企業競爭力與潛在危機。 全書語言通俗、案例鮮活，打破了財務分析的晦澀壁壘。既適合財務人員夯實能力，也助力管理者透過數據做決策，是中小企業財務學習的實用指南。

這本書內容很簡單，主要是詳細的講了幾個財務比率，不過越簡單邏輯也越清晰，有幾個點我還是挺喜歡的。一個是流動比率裏流動資產流動負債的構成影響了是否比率越高財務風險越大，如果流動負債裏的應付票據應付賬款高說明是公司談判能力強；一個是看收款管理不應該用應收帳款週轉率，這個比率本身並不能直接體現收回的現金，應收帳款週轉率增大可能是因爲放款了對外的信用標準導致賒銷收入淨額增加，作者給出了核心利潤獲現率（=經營活動產生現金流量淨額/核心利潤）這個指標，我還沒用過，具體效果有待考量，作者說應收帳款的回款能力應該直接比較起初期末的數據，這個好，直觀省事；第三個點是重點提出了看現金流量表，現金流量淨額至少大於0，這個我確實比較忽視。

雖然是新手會計，但讀財務書籍讓我對財務的專業數據和公司的風險有了新的認識，從2021年開始接觸財務工作，很迷茫，工作被我搞得很亂，也是去年經歷了一次稅務檢查後，突然有了一些財務思維，現在也在學習財務知識，前面看這樣的書，感覺在看天書，現在好了一些。有時候失眠的夜晚讀讀書，提高自己的業務能力真是個不錯的選擇。我感覺自己找到了一些財務的門頭，算是個入局的人。謝謝在那些風雨飄零的日子裏，含着淚堅持的自己。其實我從來沒有向任何人低頭，主要是在自己業務能力不行的日子裏，捱罵，被羞辱都不是我懦弱的表現，因爲我知道總有一天我會用專業的姿態，贏得屬於自己的掌聲和獎賞，那一天我一定要給自己一個大大的擁抱，告訴自己你一直都很優秀。

不要因爲小微企業財務報表不規範就說自己不知道怎麼分析小微企業的報表，你又不是隻會分析報表規範的大企業。 不要因爲一件事情沒有做好就對自己失去信心，你又不是隻有這一件事情做不好。 不要因爲一時的不如意就對人生失去了耐心，你又不會只有這一時不如意。 不要因爲哪一門功課不及格就輕易對學習失去信心，你又不止這一門功課不厲害。 從來沒有一個對於上市公司財務分析做得更好的人，會覺得小微企業財務不規範而不好分析。

對於資產負債表而言，資產結構比財務比率重要。對於利潤表而言，核心利潤比營業利潤重要。對現金流量表而言，賺錢比盈利重要。就會計思維和財務思維而言，前者關注成本與發展潛力，並以此爲系統企業戰略服務，後者關注用財務解決企業發展中遇到的問題 ，並以此企業戰略服務。對中小企業而言，最大的風險是管理層的風險，最大的競爭力是資產與人