創造戰略價值

後現代時期的價值投資該如何繼往開來？其中一條重要路徑，便是將價值投資的核心原則，深度融入企業戰略與經營管理之中。如何把價值投資思維落地到企業管理，既是價值投資者鮮少觸及的思考維度，也是本書最鮮明的特質。其內容結構稍顯鬆散，實操方法也尚未形成體系，再疊加翻譯較爲生硬，閱讀體驗不太友好。但作者諸多思考仍頗具啓發性，資深價值者可閱。 第一部分的第一章概括了作者關於將價值投資應用於企業管理的一些思考，其試圖在價值投資和企業管理之間搭建一座橋樑。他認爲價值投資管理之道，一是打造獨一無二的客戶價值定位，並利用安全邊際不斷提升這一定位；二是向合適的人搞定融資；三是在經營能力與投資和財務技能之間把握好平衡；四是企業也需言必行、行必果；五是保持謙虛謹慎的態度；六是將複利最大化、長期化。 第二章是如何依據價值投資原則，例如安全邊際等指導企業經理人解決商業問題。“什麼樣的公司可稱作好公司？它需要有較高的進入門檻、有限的資本需求、可靠的客戶、較低風險的技術淘汰概率、巨大的增長潛力和日益增長的現金流”。如此，保護和管理好資產負債表，購併資產時需要相當的安全邊際與有利於風險的對沖安排及企業價值最大化時做必要的拆分和手握資金。 第三章討論了現金對企業戰略發揮的作用，並舉例分析有哪些專業價值投資者把現金當成他們的競爭優勢，這打破了衆多企業經理人對現金與競爭優勢之間關係的固有理解。現金本位戰略和資本本位戰略應該根據不同的時間段而進行調整。評估競爭對手的資產負債表，做好場景分析，手握必要的現金會給企業在機遇來臨時帶來必要的競爭優勢。 第四章收錄了作者對《證券分析》2007年第7版主編塞斯·卡拉曼的採訪。“價值投資是一項全面的投資理念，它強調投資者要進行深度的基礎分析，尋求長期投資效益，抵制從衆心理”。依據價值投資，企業經理人應在股票低位時購入；高位時換股併購或剝離來提升企業價值。特利丹公司首席執行官亨利·辛格爾頓是此類操作的卓越代表。 第五章是對高並低購牛人亨利·辛格爾頓的介紹。其回購及併購案例是價值投資原則運用到企業管理的最好實戰案例。首先擁有乾淨的資產負債表，然後基於製造業的歷史發展，深入分析企業的發展興衰，堅持“長期主義”，在成本合適的時候進行併購，購買優質公司的股票。高峰期，特利丹是財富500強中9家公司的最大股東，對其中6家公司擁有實際控制權。1972—1984年，他競價購入公司股票，將流通股減少了90%。 第六章探討了價值投資中的理性因素。什麼是理性，“在現有的物質和精神資源範圍內，按照規矩辦事就能獲得你想要的結果”。巴菲特在信中認爲上章描述的辛格爾頓是“一位100%理性的投資者”。將一家企業的經理人與同類企業經理人拿來一起比較，分析他們的理性程度，可以對其投資、併購和風險管理分析進行有益的補充。理性是投資成功的基本前提。 第七章收錄了作者對於財學雙馨的價值投資大神馬丁·惠特曼的採訪。其關於企業信譽三因子，即債務量、債務條款和因借款產生的收益應用於生產的效率在華爾街影響深遠。惠特曼認爲企業經理人應該自下而上的分析進行風險管控。成功的風險控制會表達爲雄厚的財務狀況、和諧的運營狀況和合理的商業模式。當市場風險和投資風險狀況不同時，它有助於識別並獲得戰略機會。 第八章強調企業的成功，廣義上來說就是價值的實現。因此，實現價值是企業“最重要的事情”。差異化就是功戰略的核心。牛熊永輪，企業經理人應該像價值投資人一樣，保守地評估所處的市場週期，利用牛熊的市場特點，既要在狂風暴雨中生存下來，不要成爲被迫賤賣資產的一方也要利用危機，也要抓住機遇，購入被迫打大折的優質資產。 第二部分爲實踐，聚焦企業價值實現過程中的案例分析，包含GEICO、GTI和聯合太平洋公司。分別辨析瞭如何以增長爲錨的併購來實現價值；如何利用財務模型等分析結果，在企業轉型過程中通過剝離資產等渡過難關並實現價值；如何在宏觀經濟困難期間，在貨幣政策等政府救助方式缺失的情況下實現企業價值。