簡明財務分析：數據背後的商業模式與投資價值

如果說唐朝的《手把手教你讀財報》是一本工具書，更多的是血肉，是報表自身的細節；那麼饒教授的《簡明財務分析》則是手把手教你財務分析，是一本戰略指南，更多的是骨架，是報表背後的業務… 財務報表代表着已經發生了的信息，誠然可以總結來路，幫助我們排除企業，但在留下來的企業名單中，依然需要看明方向，財務報表在其中也起着通過數字理解業務的橋樑作用，正如本書扉頁所寫的—“數據背後的商業模式與投資價值”… 只看細節不看方向容易一葉障目，而只看方向不看細節容易盲從盲信。 非常感謝饒教授這本書，通過多個具體案例，教會我們如何去構建戰略指南，讓我們知道企業的發展從哪裏來，並在此基礎上理解企業業務，增大對未來到哪裏去的判斷概率。 看到不少朋友都說這本書的缺點就是案例時效性到2022年/2023年，特別是泡泡瑪特案例，有點可惜了。但我不這麼看，我認爲正是案例的可貴之處，在彼時彼刻的時點拍照，還原當時的認識與判斷，是真實的，更專注當下的。至於後面又發生了什麼變化，讀者完全可以站在饒老師肩膀上進一步分析，總結當時的是非得失，有哪些疏漏，哪些變化，更有利於我們理解企業發展是動態變化的畫卷 祝各位朋友開卷有益💪

閱讀《簡明財務分析：數據背後的商業模式與投資價值》時，我最深刻的體會是：財務報表從來不是冰冷的數字，而是透視企業生命力的窗口。作者以“會計信息非對稱性”爲切入口，提醒投資者關注趨勢而非絕對值，讓我意識到數字的呈現方式往往掩蓋了真實經營邏輯。隨後他用“三板斧”“七看”“八問”“四步法”等工具，把看似繁雜的財務分析拆解成可操作的流程，大幅降低了入門門檻。在案例環節，片仔癀不投研發卻持續增長、比亞迪業績與市值長期錯位、東方財富市值逆襲中信證券等故事，讓我看到不同商業模式在財務上的獨特印記，也明白了盈利驅動力必須結合行業特徵去識別。整本書給我最大的啓發是：數據只是起點，真正的價值在於透過數字理解企業戰略與行業週期，從而做出更穩健的投資決策。

饒鋼教授這本書很有收穫，除了觀摩到財務專家如何從投資角度分析企業財報外，也刷新了好幾個重要的財務分析認知： 1）如何通過財務數據理解商業模式，尋找企業發展的驅動力； 2）要認識到財務分析的侷限性； 3）所有的估值結果都存在偏見，大多數結果是錯誤的，不要追求精確的錯誤，越簡單越好； 4）需要警惕幾個認知偏見：光環效應、證實偏見、倖存者偏差、過度自信和稟賦效應。 5）會計信息的非對稱，通過會計信息理解還原企業經營情況必然失真，因爲會計信息的顆粒度不夠小和會計信息形成過程中有大量的人爲判斷。 6）財務分析必然是模糊的和有方向性的，而非精確的數學公式，獲得對商業模式驅動力的洞察纔是財務分析的關鍵。 7）財務分析的核心問題：這家公司是怎樣賺錢的？其他問題都是圍繞這個展開。 8）可參考的財報分析8個原則：不可分原則、重要性原則、場景原則、洞察原則、對比原則、遞進原則、能力圈原則、雙循環原則。 另外，補充一點唐朝老師的： 財報是用來排除企業的。財報只能作爲我們分析企業的起點，而不是唯一的工具。它真正能提供的幫助是提示風險，是引導我們避開競爭力低下、確定性不足及財報數據可疑的公司。

本書頗具獨特與實用。從財報解讀來看，饒鋼博士憑藉深厚的專業知識與豐富經驗，把複雜的財報數據解析得通俗易懂。他清楚財報數據的生成過程，深知其中的非對稱性。具資料介紹，作者曾在外企、民企擔任財務經理、董祕CFO等職務，經歷過4家公司6次申報材料，雖失敗過5次，但最終成功上市一次，還曾任上市公司凌志軟件董祕財務總監，對企業財務運作和資本市場有着深入的瞭解和實踐經驗，這些優勢一般人不具備，經常看他的視頻，幽默風趣。不過，饒博士雖然在財報解讀方面確實實力強勁，但在整體分析的深度與廣度上或許與曾經的職業背景有關，這一點和張新民教授有些類似之處。 個人特別喜歡第二章中的“警惕估值陷阱”，尤其是“證實偏見”。證實偏見有兩個特徵，我們應該經常遇到。一是先有想法再去找證據支持；二是在找證據支持的時候，我們看重正面證據，只要能證實我們就滿意，但是我們忘了反面證據和證僞。的確，我們更加傾向於尋找或記住那些能夠證實我們現有想法的信息，而忽視或忘記那些與我們信念相悖的信息。這是因爲大腦處理一致信息時更輕鬆，而相信的東西和證據衝突（認知不平衡）時會讓人感到心理極其不舒服。就像現實生活中，我們總是擁抱感情色彩，習慣性的孤立忠言逆耳。感覺與“逆向思維”高度相關，即主動挑戰思維慣性。核心都是“反過來想”。就像芒格說的要思考如何成功，先想想怎樣會導致失敗然後去避免它。達利歐尋求反對意見就是一種很好的方法。因爲主動尋找對立面來挑戰自己當前觀點的正確性。這的確需要智慧，更需要勇氣，特別在民意爆表時。 以下是本書部分重點： 一、估值方法大盤點 ●相對估值法：以一價定律爲理論基礎，認爲相同風險和收益特徵的金融資產應有相同價格。但它假定價格與價值一致，存在侷限性。 ●絕對估值法（DCF）：企業價值取決於未來年度剩餘年限的現金流入與流出折現後的期望值。不過，權益資產未來現金流預測複雜，折現率取值和永續值確定都有難度。 ●“四維評級”動態估值法：通過成長空間、競爭格局、護城河和經營績效四個維度評價企業，聚焦收益增長及可能性。它是DCF的變形，核心是預測目標公司未來3年淨利潤 ，根據四維評級結論評估目標增長率與護城河得出主觀PE，再計算永續價值並折現。 二、財務分析七步法，步步深入 ①看營收數據：瞭解收入、淨利潤判斷企業規模，分析其歷史變化和盈利質量，最後進行收入利潤預測。 ②看成本費用構成：通過毛利率判斷業務盈利能力和相對競爭能力，分析期間費用率。 ③看增長：研究歷史收入、利潤的增長情況。 ④看業務構成：將業務拆分爲具體產品的收入、成本和毛利，以及銷售數量和價格，判斷收入、利潤增長來源。 ⑤看資產負債：分析資產總額、構成（經營性和非經營性資產） ，負債總額、有息無息負債、資產負債率，以及負債構成（經營性和非經營性負債）。 ⑥看投入產出：從固定資產、投入資金（WC）和人員三個方面分析投入產出效率。例如，計算1元收入需要投入的固定資產、長期資產和WC ，分析人均收入、人均歸母利潤等人員指標。 ⑦看收益率：關注ROE、ROA、ROIC等核心收益率指標 ，評估企業投入產出效率。 三、非財務信息八問，洞察全貌 除了財務數據，還要關注非財務信息，通過八問全面瞭解企業：①靠什麼賺錢？②順風還是逆風？③空間有多大？④競爭格局好不好？⑤有什麼優勢？⑥管理層行不行？⑦風險在哪裏？⑧未來會怎樣？ 饒鋼在書中提煉的財務分析框架“四經”“四維”“兩方向” ，從能力、資源、質量、風險，生意、行業、人、環境等維度，全面審視企業的過去與未來。通過本書能搭建起財務分析的基本思維體系，無論是投資小白還是有經驗的投資者，都能從中汲取實用知識與見解。

真爛！確定這兄弟懂投資？能賺錢？屬於那種一頓操作猛如虎，實則是個250類型。談的東西太空泛，我很想知道他的投資回報率。在對科沃斯的分析裏面，保守估值三年後490億，五年過去了，現在這家公司350億。也就是說你按照這兄弟邏輯去投資現在還在回本的路上。而是有玄技的成分，舉了無數個名人怎麼說，怎麼說。感覺看上去什麼都懂，分析起來頭頭是道。那麼你做投資賺錢了嗎？賺錢了嗎？ - 在我度過上百本投資和財報書籍裏面，有兩類作者，第一類，分析大佬。基本什麼都懂，但是就是賺不了錢。第二類，他寫的東西沒有什麼亂七八糟，空泛的東西，價值投資者一看就懂在說什麼，非常簡單，這類作者都賺錢了。像老段、老林、很多價值投資大佬。 - 爲什麼造成這種現象？因爲第一類作者根本就不懂投資，他們也不靠投資賺錢。他們靠分析賣課賺錢。就像老巴在一筆投資裏，投行的經理爲了那一筆錢，需要做一本分析報告，然後裏面是對企業前景分析、估值分析。芒格說：“我多給一點錢，讓他們閉嘴” - 一個最最最根本的邏輯，這幫人投資自己都虧，你相信他寫的書能賺錢？他們是懂現金流、也懂PEG，分析的頭頭是道，感覺上無所不能，然後你去看他們書裏分析的公司。99%都是垃圾公司。99%都是錯誤。 - 投資本質就是一個概率遊戲，這幫人非要用小概率事件去吧未來無數個變量分析框架化。這就好比，我知道人會死。但是這幫人一定要分析這個人飲食、生活不規律、亂搞。企圖通過這些變量，去定死這個人哪天死。這不是扯淡是什麼？ - 真正的價值投資，從來不分析市場。只關注公司本身。什麼意思，就像我剛剛分析人要死的例子。我們承認自己根本就無法預測人哪天死，但是我們知道在大概率下，這個人如果生活不健康、亂搞。那麼他大概率活不長，風險概率偏高，這是確定的。 - 我看過一本書。裏面談到基金經理，預測公司淨利潤增長率。90%的基金大佬，都沒有連續預測對，這不是扯是什麼？ - 在老巴的投資體系裏，已經明確說了，我們不是市場分析師、也不是宏觀經濟分析師、我們是公司分析師。他這裏的意思就是，你唯一可以確定的就是你分析的公司年報是你經驗、看見、聞見。確定的事情。至於什麼未來打不打戰，美聯儲將息與否、什麼情緒面，都是變量。看不見，也摸不着。然後有些人某年預測對了，就成了大拿。 - 本質上，這幫人就是老巴書裏的投行、分析師、PE、VC。這幫人根本就不靠投資賺錢，而是服務行業。本質上世界就是一個草臺班子。我們應該最求最根本，最實在的東西。然而什麼是最根本？最實在？一句話說：“最簡單的東西，就是最根本的東西” 用5毛錢買1塊錢的東西。其他玩意兒都是扯淡，千萬別迷信權威。權威自己都虧錢。

財務的分析在於理解商業模式，尋找企業發展的驅動力，以此預測未來現金流，對企業進行估值，最終幫助投資者做出決策。 投資人的工作是與資產價格打交道：一是評估現在的資產價格處於什麼估值水平；二是判斷未來資產價格如何變化；三是做出是否投資、何時投資以及投資多少的決策。資產價格主要受兩方面影響：基本面和心理面。基本面大致可以簡化爲對企業未來收益和現金流的預測。 投資是在基本面、市場面和心理面三個層面上的活動。 基本面包括政治的、經濟的、企業的；市場面是資產價格的表現；心理面包括參與社會經濟活動的人的情緒和心理活動，以及參與者之間心理互動造成的羣體心理情緒。 基本面、市場面、心理面是投資的“三碗麪”，互相影響，互爲因果，你中有我，我中有你，投資的初始行動和最終結果都在市場面完成。 在這種語境下，投資可以定義爲生活在基本面、決策在心理面、行動在市場面的活動。 約翰·凱和默文·金在《極端不確定性》中寫道：“富有感染力的敘事通常會在一些現實事件真實地改變了經濟基本面後感染金融市場。因爲敘事的傳播必然是循序漸進的，那些最先採納的人可能會賺取豐足利潤，而後來者不斷跟風，時評者對速度和規模以及其將帶來的經濟發展誇誇其談。衆所周知，人們傾向於對一項新科技的短期影響過度吹捧，而對其長期影響輕描淡寫。一旦敘事開始崩塌，往往比它的傳播更爲迅速。 在判斷一個生意是否優質時有一個視角，就是看這個生意在規模越來越大時，其競爭力是變強了還是變弱了。如果有網絡效應，具有自我強化的特徵，那就是好生意。 動態估值法：估值=未來第3年的有效盈利預測×估值倍數/（1.00+貼現率）3+未來3年的利潤之和×30.00%。 估值由兩部分組成：第一部分是出售價值折現，由3個參數組成：未來第3年的有效盈利預測、估值倍數和貼現率，在公式中表現爲未來第3年的有效盈利預測×估值倍數/（1.00+貼現率）3。第二部分是預計股利分紅現金流入，在公式中表現爲未來3年的利潤之和×30.00%，這部分數額佔比小，因此簡約計算不再折現。 第一部分出售價值的PV所涉及的3個參數計算方式如下。 (1)未來第3年的預測淨利潤。 未來第3年的有效盈利預測是指未來第3年的預測歸母淨利潤，可以自己估算，也可以按照歷史數據跑一個時間序列模型，還可以採用證券分析師的預測數據。此時，有兩種特殊情況需要注意：第一，具有周期特點的公司需要對第3年預測數據做平滑處理，簡化可採用3年平均數。第二，具有CAPEX和WC高投入特點的公司往往需要股權融資，稀釋股本會造成估值下降，需要考慮給予一定折扣。由於只考慮3年，除非明確有重大資本支出，這個因素可以簡化考慮。 (2)估值倍數。 估值倍數就是PE，經驗參數表包括兩個維度：第一個是站在第3年這個時間點上，望向未來4—10年的利潤增長率和增長空間；第二個維度是護城河，指實現第一維度增長率的可能性（一般取值10%～15%）。 判斷增長潛力的方法如下： ①公司或業務單元(BU)的利潤口徑；②基於預測期的基數（4年後的盈利預測），未來6年呈現以下情況。 a.超高增長潛力：25.00%以上覆合增長，4倍以上空間； b.高增長潛力：20.00%—25.00%以上覆合增長，3—4倍空間； c.中高增長潛力：15.00%—20.00%複合增長，2.5—3倍空間； d.中等增長潛力：10.00%—15.00%複合增長，2—2.5倍空間； e.中低增長潛力：5.00%—10.00%複合增長，1.5—2倍空間； f.低增長潛力：5.00%以下複合增長，1.5倍以下空間； g.零增長：沒有增長； h.負增長：-5.00%左右的複合增長，30.00%左右的負增長空間。 (3)貼現率：可按照十年期國債收益率 其次，如何進行運態估值的核心假設。 (1)股利折現模型。 如果熟悉現金流折現的金融理論，你馬上就會發現，動態估值法的基礎是股利折現模型。動態估值是以投資者視角觀察，買入股票後，未來期望現金回收的PV包括持有期間的股息和持有結束出售股票的現金價值，這兩部分在進行動態估值時，持有期間設定爲3年，持有期股息按照預期淨利潤的30.00%進行估計。由於數額影響不大，這部分股息就不再折現。持有期3年結束後，在市場出售回收現金，出售值由第3年的預測（歸母）淨利潤和估值倍數確定，估值倍數由2個基本參數增長空間和護城河以經驗值確定，出售值用貼現率摺合爲PV。貼現率採用經驗公式。 (2)經驗法則。 簡而言之，動態估值是基於股利折現模型的經驗法。其中的經驗包括兩部分：一是在3年之上，再望向未來4—10年，預測企業增長率和護城河，在既定增長率和護城河情境下估值倍數；二是預測不確定性情景下的預期回報率作爲折現率。 在分析企業的過程中，我們還需要了解一下營運資本的投入產出比。一般來說如果帶來一元的收入，需要的營運資本是0.2的話，代表產生1元銷售收入需要墊付0.2元的流動資金。優秀的企業營運資本都比較低，甚至可以爲負，這代表這家企業的競爭地位。 WC=應收賬款和票據+預付賬款+存貨+合同資產-應付賬款和票據-預收賬款-合同負債 WC（營運資本）是投入，產出就是收入，所以衡量WC投入產出效率的指標是：1元收入需要的WC=WC÷銷售收入。 注意，WC是個期末時間點數字，而銷售收入是期間數字。理論上這兩個數相除，要把WC做期間化處理，一般就是（期初+期末）/2。現實中，很多時候我們看趨勢變化，所以如果統一都用期末數，影響也不大，如果WC期初期末變動劇烈，可以考慮再進一步優化數據，通常用期末數已經足夠。另外，應收款項融資需要加回來包括在應收賬款和票據中，在WC分析場景下，該項目只是應收票據融資後，會計將貼現票據分類處理，性質並沒有變化，仍然是企業營運中墊付資金。應付賬款和票據，其中票據只包括商業承兌匯票，這是供應商給的信用，而很多情況下銀行承兌匯票需預存全額保證金，實際是貨幣資金置換而不是供應商信用，對於大多數製造類企業來說，商業承兌匯票數量較少，簡化可以直接用應付賬款而不考慮應付票據的明細情況。如果看新增的WC，則用期末➖起初的數據即可，新增的屬於再投資範圍。 總結一下：財務分析有4個目的：一是理解公司商業模式；二是評估公司競爭力；三是預測未來公司財務數據；四是衡量風險與不確定性。這4個目的是層層遞進的。 兩個產出指標：固定資產和WC，分別是1元收入需要的固定資產和1元收入需要的WC。 1元收入需要的固定資產=固定資產/銷售收入 固定資產=固定資產餘額+在建工程+工程物資-固定資產清理 1元收入需要的WC=WC/銷售收入 WC=投入運營的流動資產-同期的營運流動負債=（應收賬款和票據+存貨+預付賬款+合同資產）-（應付賬款+預收賬款+合同負債） 企業投入生產運作的淨流動資金水平這個指標可以告訴我們企業商業模式在流動資產投入方面的特徵。企業用於運營的流動資產，還需要減去企業供應商爲企業提供的融資，差額是企業維持正常運營淨投入的WC。 1元收入需要的WC除了反映企業流動資金佔用特徵以外，還能夠反映企業與客戶之間、企業與供應商之間的競爭地位。企業競爭地位強，往往佔用供應商資金，甚至完全佔用別人資金做生意。

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在情境中分析案例 250629閱讀起源是因石頭同學週五推薦。 作者在書中引用《個人知識：邁向後批判哲學》說明默會知識是人類認知、理解世界的方式。說游泳🏊🏻、騎行🚴🏻掌握了知識，但實操不行。更說，手忙腳亂中就會了，且記憶終生。此刻讓你複述學習過程，你是茫然的，說明你會了。 實話講，愚笨如我，難以理解上述內容。關於游泳，我手忙，腳也亂，到現在都沒學會呀，還被曬傷脫皮😭。不學也罷。 說說我看完《簡明財務分析》的第一印象： 1、作者在第一章引用了約20本投資專著，以表述對投資本質的理解。其所說“三碗麪”🍜包含基本、市場及心理面“別開生面”，我咋感覺後兩個說的是同一個東西呢？ 2、作者號稱在情境中分析案例，書中確有不少案例，好多我從未聽過，甚至不會關注（因爲生意模式不佳，太難了理解）。但一組對比的案例確實更容易理解目標公司，如同行業的科沃斯與石頭科技，又如果鏈🍎立訊精密和特鏈汽車拓普集團。書中案例數據均爲兩年前的，電子版如果能及早更新，相信會更更佳。 3、巴芒都對一個指標另眼相待——ROE，歸江老師也一再將杜邦分析法（銷售淨利潤率、總資產週轉率和權益乘數）作爲課程核心內容。本書就是不錯的實踐，科沃斯、拓普集團和立訊精密的研究分析值得一看。 4、關於ROE，分子是利潤，分母是股東權益。提高ROE，要麼提利潤，要麼降權益，要麼兩個一起操作。很遺憾，書中中公就是反例。書中對中公洋洋灑灑分析不少，看上去沒毛病，結論落在考公的本質上。但，只看中公遠遠不夠，粉筆、華圖也應納入考慮範圍。尤其是市場容量、粉筆發起的無效擴張之戰，嚴重影響ROE（Return and Equity，單價腰折盈利驟降，超量融資資本冗餘）。再次感恩歸江老師分析中公及粉筆案例補充。 5、畢竟只看完第一遍，站着說話不腰疼。有一點打動我心——讀完一本書後寫筆記（作者說的是讀書報告，術業有專攻，我沒那能力，搞不了報告）或口頭講解所學所思，我認爲很贊，我就是這麼幹的。 以上，是閱讀《簡明財務分析》6小時44分鐘，記錄189條筆記後的淺顯“報告”。 附：作者建議的讀書報告（帶着如下問題展開研究） - 這家公司的生意是如何做的？ - 核心驅動力有那幾點？ - 我看好/不看好這家公司的原因？ - 這家公司估值如何？ - 如何得出這個估值？支持結論的依據是什麼？ ps：我看書就是看書，因爲興趣而看，因爲想解決問題而看，心中會設想一些問題。我會因爲想了解一個人、一家企業去看書，甚至持續長時間看很多書。但幾乎沒有作報告（確實也不怎麼需要），並給一家公司估值，能力有限，不諳此道。

希望越大，失望越大。 這是一本頂着財務分析和商業模式名頭的故事書，還喜歡掉書袋。 根據本書動態估值法，我用靈光手搓了一個現金流折現估值app，然後試算了一下，假設淨利潤預期增長率爲15%，且折現率(期望收益率)也爲15%(=預期增長率)，永續價值PE爲20倍。於是我得到一個相當於20.9倍PE的現值。也就是說，如果我的期望收益率=預期增長率，無論是15%還是20%(我認爲都是合理水平)，那麼最後的估值就幾乎等於PE…… 另外關於本書最後的負淨資產的問題，我以前就注意到了美股星巴克、達美樂、麥當勞等公司的這個現象，因此抱着興趣想看原因，但也許是因爲作者自己說的“知識的詛咒”，他並沒有說明財會處理上的直接原因，最後我還是藉助豆包自己琢磨出來的。作者的解釋是巴菲特所謂的“經濟商譽”，好吧這算種解釋，但是否應先說明財報處理上的原理。 很多案例公司的大段大段的介紹，真的大可不必。 最後我想說，看完後我終於理解了，這本書爲什麼會請前雪球大V來作序。

以前，爲了考證，不停的學習專業理論知識。 現在，爲了提升自我，閱讀專業書籍，書上的角度和思維方式與學習理論知識讓我意識到財務得結合業務來。 作者說他的訣竅是讀完一本書後必然要做一個讀書報告，有的是書面的，但多數是口頭的，講一下這本書我看到了什麼。 我覺得這就好比讀完以後打個總結，把知識吸收轉化成自己的內容，以前的自己讀完就算完，繼續下一本。現在，慢慢的通過文字把它記錄下來，一來是可以分享給有需要的人，二來是便於以後自己翻看回顧，一舉兩得，何樂而不爲。 摘： 1.理解商業模式包括幾個核心要素：識別商業驅動力、預測前景、識別風險。 2.所謂商業模式，就是要搞清楚這家企業怎樣賺錢，靠什麼賺錢，有什麼本事，這些本事是怎麼來的，未來會怎麼變化。一句話，生意是怎樣做的。 3.我的直覺是，隨着決策的重要性不斷提高，依靠別人做定量分析的傾向將逐漸減弱。當冠軍之位或者公司的前途處於風險之中時，管理者往往依靠自己的直覺。 4.獲得財務分析中默會知識的途徑只有一條：實踐。看得多了，有時一眼就能看出問題的關鍵。我感覺捷徑是不存在的，唯有多實踐。 5.財務數據和財務指標對比能幫助我們發現很多問題，這種比較貫穿了全書，有結構性比較、歷史比較和行業對手比較。一句話，不比較，不要輕易下結論。 6.總之，財務分析僅僅靜態看某個財務數據或者指標意義不大，需要在企業活動的不同面向上進行對比，在歷史中對比，在行業中橫向對比，在產業鏈中縱向對比。在對比中，獲得數據的意義，獲得洞察。 7.在財務數據上發現問題，在非財務資料裏尋找背後故事和答案；在非財務資料中看到故事，需要到財務數據中尋找支持和證據，反覆循環，最終得到答案。 8.不忘初心，方得始終。牢記問題清單：順風還是逆風？空間有多大？競爭格局好不好？靠什麼賺錢？有什麼優勢？管理層行不行？風險在哪裏？未來會怎樣？ 9.管理大師德魯克認爲，企業存在的唯一目的就是服務客戶，爲客戶提供價值纔是生意的核心驅動力。 10.企業投入的資源可以從3個角度理解：資金、人、關係。 11.“收入市場份額導向”轉向“利潤及現金流導向”。 12.資本市場最關心的是收入和利潤的增長。 13.社會分析大多可以從三個維度來分析，分別是物質生活、社會生活和精神生活。 14.理解驅動未來ROE變化的要素比理解ROE數字本身更重要。 15.做好兩件事：第一件事，高效管理運營活動；第二件事，合理配置從經營活動中產生的現金流。 16.不同的業務模式對應不同的財務後果，企業業務模式轉換可以在財務數據中找到印證，財務數據異動也可以用業務模式轉換來解釋。